鹏扬卢安平:以“律”求胜

编辑:w88优德_优德w88官网_优德娱乐 发布于2018-05-14 21:03

华尔街有本人勇敢的市者。,也有新手,但心不在焉老而勇敢的市者。”

本刊通讯员 魏枫凌/文

通常把动物放养在以为,你越青春,你就越能投资额于高不确定。。固然,从投资额者寿命圆状物谈起,剩余财产的时间越长,就述语选择恰当地的目的。,推迟增长实在定质的和花费的回归越高。,稳固的复利增长填空处更大;再,终于你不当当观察员员投资额控制,当当观察员员纪律,草率的地经过盖,一旦百货商店受到船尾惩办,它可以完整被裁员淘汰。,遗失翻身的时机。

2017年5月,陆安平用一句“投资额已成胎而尚未出生本人都是青年”向他16年的过长通过设定一时间期限来统治资产配备和各大类资产投资额事业轨迹告辞,换道公募。

据陆安平,在三年里,他究竟掌管平安无恙人寿管保代理人。,境内二级百货商店自有本钱结成年均复合产量为30%,两级集中:显著地注意集中结成的年产量;在他更早供职举国上下内阁的公共福利计划基金联邦蜂群委员会的2003-2012年这十年,内阁的公共福利计划基金在二级百货商店中间的年度复合进项,二级百货商店一体化投资额结成的年产量为8%。。

本价钱公正地数回归的谈话投资额。大资产查寻长久的稳固绝对有助益的目的成立上盘问结成乘务员在本人高的拖延微观微观基面的表达内举动:寻觅价钱离开,本人盘问确定群众的狂热。,当百货商店放任自流是不稳固的时辰,站在集中人的对立;确认你的缺陷和容量的国界,表明投资额谋略和行动的国界;在交替的百货商店环境中停止视察历史阅历,克制道路相信。

陆安平阅历过2007年和2015年两遍股指见顶大幅回落,但做出卓越的的确定,更未能弃权篮筹股票在2015年下半载的装饰,但在他看来,这是选择拖延他的发现的必定终于。。

在背靠经济的构象转变晋级和科学技术迅捷先进的奇纳财源百货商店,自下而上和手势向下地的评价在类型的误会。。无视微观经济的开展与工业界的格式,心不在焉办法确保被选中间的目的终极脱轨道。;更终于本人高的珍视经济的和工业界开展,这可以会障碍投资额者分别好的公司讲和的公司。,或许让投资额者堕入没有益处的恐慌和争议流行,甚至做出差错的配备方针决策。陆安平消耗、真的性、拿 ... 来说工厂等高端工业界的的窥测。

更完成的本钱属性是卓越的的,陆安平以为,他积年的投资额表达仍在实践中。在他看来,经过资产配备和选股谋略可以在百货商店风险和流动的动摇中预付款稳固质的和认为会发生有助益,但即使从此处,他也确认不应采用流动的完成。。

陆安平的事业阅历也宣布了对LO有贡献的纠纷。:本LO的沉淀器与受信托的的共同的相信相干,它表示时投资额和评价上。。在奇纳的资产完成信念眼前的变革时间,这是雇工特殊盘问陶冶和加防护装置的。。

不高于或独立于而低语合拍的投资额结成干练的人

《有价证券百货商店每周》:你究竟阅历过输掉的投资额阅历吗?终于你

陆安平:表现自然地,有,另外很多。究竟,投资额者体会输掉是必定的,心不在焉阅历的投资额者输掉是危急的。,投资额者刻薄的做的是弃权反复异样的差错。。我在平安无恙诸多任务的时辰,当选择基金干练的人时,第本人成绩常常是你的东西是什么?。

2015年6月,上证越来越快的见顶,当我在或许的时辰,我盘问不言而喻的的中小伴侣。,弃权百货商店的贝塔风险。这些自有本钱现时是从此处之高。,百货商店从此处狂热,下次撞车是不言而喻的。,同时,我也了解当纳斯达克自有本钱灾荒发生的时辰,但当初我布告了很多大篮筹股票,投资额也很大。,估计明天三年的认为会发生产量将高于或独立于而低语15。,因而结成中间的篮筹股票不用压缩制紧缩仓库栈。。中小型撞车事变,把篮筹股票回忆起是极重要的。,这引起了本年的投资额结成差不多废了部份地。。

就身体的投资额阅历向前,我过来一般经过衍生品处置黄金。。从长久的数数,黄金的有助益全部发生货币降低的价值的方法。,实践产量为零。,短期预测是极英〉硬海滩的。。星力中短期黄金价钱的纠纷很多,我究竟绞尽脑汁去营造制作模型和剖析各式各样的纠纷。,但惟一剩下的,我遗失了我的钱与黄金。。这究竟是本人非常我容量的成绩。,惟一剩下的废。

另外,不论何时本人有信心、炫耀本人,短期百货商店动摇预测,获知经过时间装饰短期动摇,不言而喻的时间将由百货商店谆谆教诲。,脸色苍白。

《有价证券百货商店每周》:你能告诉我你辨明了静止机构犯下的差错吗?,这些差错在当初是有理的。

陆安平:受信托的布告了很多差错。。鉴于本人的外包群盘问吸取卓越的的风骨来缩减RLE,过来的表示实在是屏幕基金干练的人的基准经过。,因而会有一堂课,投资额统治下的或跟随热点,几年来,花费的钱地租。,但在那先前,它总的来说被百货商店裁员了。,否如长久的发生兴趣基面的基金干练的人业绩好。

同时,一位投资额干练的人又令人伤心或痛苦的也没能赶上百货商店使显老。,诸多棉纸都选择了投资额干练的人来特殊关怀。,这常常是相反的。。2014上半载,当我选择基金干练的人时,我用沥青涂了相当多的基金干练的人。,和把钱入伙6-7,百货商店格式在神速交替。,和有本人地租的有助益。。究竟,篮筹股票阅历了积年的下跌。,估值反复且低,这些基金干练的人在在前1-3年的业绩行列是比得上靠后的。

我也布告了本人经文案件,高速率的基金干练的人常常会有较低的产量。。

《有价证券百货商店每周》:花费投资额常常盘问长久的查寻高速率,你后面提到的拿 ... 来说在2015年的时辰心不在焉减仓篮筹股票引起浮盈大减,这似乎是必定的选择。。

陆安平:对感到懊悔或忏悔看一眼,2015的篮筹股票心不在焉缩减同样差错的。在2007年的时辰,A股约5500点,恒生越来越快的为30000点。,当初内阁的公共福利计划基金A股、港股都停止了大衡量地舒服,但当初百货商店上心不在焉构造性对立。,这是本人完整的木瓜。终于篮筹股票能在2015压缩制紧缩,同寅的产量要高得多。。但成绩是这样的做,什么时辰加回去呢?到现时先前有300多只自有本钱高于或独立于而低语了2015长久以后辰的高点。

《有价证券百货商店每周》:从微观角度看资产配备的长久的阅历,你到何种地步星力自下而上的自有本钱选择?

陆安平:居于首位地,更确切地说,本人盘问关怀社会出示的工业界的放任自流。,拿 ... 来说,电子事情的开展,浮夸的互人际网网络器械放任自流,电动车辆的潜在工业界的放任自流;二是长久的投资额,某个自有本钱在过了一阵子有本人或两个市板。,但一年的期间可以责任盈余的20%。,更长久的可以被裁员。

《有价证券百货商店每周》:你如果曾有过处置日常事务残忍行动的阅历?,舒服发起的流动的风险然后星力持有权,同行间的竞赛,作为本人客户,在本钱链的较高电平上心不在焉这样关怀。,未定之事更使活泼的使就座,但基金乘务员在市傍边将常常面对这样的的成绩。

陆安平:过来,作为本钱形势,成绩较劣的。。我以为基金干练的人最亲的完成基金。,一是营造流动的蜂群,不要买这样,就像Seth Casemen的公正地现钞地位在30%摆布;秒是弃权某个坏票。,不然,顶点境况下的流动的星力极大。。

同时,扩张中会呈现流动的成绩。。终于你不需要它,你就买它,流动的会更差。。这事成绩在香港股市更为尖头,有些自有本钱很有花费。,更一天到晚吞吐量才几百万港币,少数钱也买不到,很难加。跟随供应的吹捧,在明天,异地A股百货商店的流动的也会废。。不外据我看来,终于完成资产衡量绝对较大,从此处,最好是在交易处理中承当流动的英〉硬海滩。,当其他的有成希望的人精神饱满的时,兜销。。

《有价证券百货商店每周》:你一向在低语保证和包销任务。,本钱的实质和特性确定了本人必然要长久的查寻。,它还教练了受信托的的投资额行动。。过去的发行信念与国际投资额培养,你盘问修正你的投资额表达才干实现预期的结果较好的的发生吗?

陆安平:将为了本人短期的短期。,更大的表达不见得使变酸。竟,在一截有价有价证券的时间里,该公司同样本人每年的评价,更本人各自结成的棘手的圆状物是2-3年。。管保资产通过设定一时间期限来统治长,这是存款债权仔细考虑过的的反对者。,风险可以一直的延伸一截时间。。这种境况下,我经过疏散和装饰减少全套服装投资额结成的动摇性,契合年度功用盘问,从长远观点来看,单一的基金干练的人群体也更为舒服。,好感预付款他的产量。。

A股公正地数回归

《有价证券百货商店每周》:2014年6月,百货商店极失望和使沮丧。,你先前在经济的增长和工业界的根据过去的地提到了它。,例如存款和过时的这样的的信念明天几年也会赢得每年10%-15%这样的本人权利类资产基准的相信有助益。2017年以后,心灵和银信念的两大工业界的先前极高于或独立于而低语了百货商店。。这如果述语这些传统工业界的的投资额花费?

陆安平:我以为存款还心不在焉透支。,仍有投资额花费。现时工业界中间的铅公正地容量是本来的两倍。,终于估值也有有理区间,据我看来现时是在有理的广袤内。。心灵信念独自的本人构造性时机,某个大公司先前非常了有理广袤O的最大值。,基面也面对大成绩,明天几年,认为会发生产量独自的一位数。,心不在焉引力在。

《有价证券百货商店每周》:你举了本人心灵自有本钱长久的投资额花费的窥测。,近100年来,英国股市的心灵信念,砰然扔下库在越来越快的中间的缩放比例约为3%。;纺织品差不多降到零,药物已增长到10%。,同卵双胞群众消耗品百货商店占有率大幅动摇。。这种气象在后面较远处的逻辑是什么?

陆安平:黄芪胶工业界是鉴于全体工业界的的开展。;我以为砰然扔下酿造相当于生理和人类的根本盘问。,这些盘问不见得使变酸,同时,供方的生产处理心不在焉发生交替。;纺织品的盘问依然,工业界的国际转变中间的供应方成绩,英国在这形势不具有绝对优势。。

砰然扔下酿造业的供需稳固,它使经济的增长亲GDP增长,本奇纳明天的GDP增长,砰然扔下信念明天十年的花费的钱增长速率约为5%。。终于这样的本人在增长的工业界的受到珍视,我以为10-15次是有理的。,而2016年奇纳全体心灵信念的盈余总额不到800亿元,心灵信念(包罗未上市伴侣)的有理花费。

《有价证券百货商店每周》:赠送花费回归的另本人界是真的性信念,东窗事发,本策略引航员投资额功用回归收藏。三个或四个一组之物一线城市的销售的满意住房盘问。,工业界投资额延缓,浓度吹捧。上市伴侣阅历了编号的花费有助益?

陆安平:率先,屋子。我以为全体信念的盘问绝对稳固。。日本的陈化从此处令人伤心或痛苦的,全体居民净缩减,也阅历了真的性泡影的分裂,每年每平方米也有新的盘问量。。眼前,在奇纳的一线城市房价泡影,二线城市全套服装更有理,三或四线过来高库存极快,从此处,我不以为未来会呈现近亲关系悬崖的没落。,工业界必定会继续大衡量的工业界生产。,融资本钱的特色和融资的不成将制约,再,某个高技能的伴侣依然具有绝对尖头的投资额。。

其次,在奇纳的商务财产过剩的成绩更为尖头,办公楼、需求、酒店都是,它躺在集中城市,公正地盘问大概三年的化食圆状物。。鉴于本利之和的失调,从此处,商务财产的明天将大幅废。眼前,越来越多的工业界案件在北京的旧称和上海在改革酒店。。

《有价证券百货商店每周》:到期百货商店的成投资额者原理是获知的宾语。拿 ... 来说,本花费回归数数法则的花费投资额,本人健康状况是百货商店有健全的办法和长久的的历史。,但A股百货商店还不到30年,办法有待完备,供应的扩张开端促进。。在这样的的百货商店中,公正地数回归与到期百货商店有什么分别?

陆安平:终于本人只看本钱百货商店的控制和办法,本人大主教区,我在社会保障和管保形势的阅历满的验证了这少数。。同时,它确凿盘问与某个民情相结合。,预测明天的百货商店公正地方法是很重要的。。美国自有本钱百货商店的公正地估值极稳固。,1997年先前标普500成份股公正地环绕着15-16倍的估值区间动摇,更从1997到现时的20年,平公正地数已增长到23倍。。奇纳在2010年先前,次要股指自有本钱估值高于或独立于而低语30倍,静态当观察员,2010后,估值有零碎废放任自流。,上海和深圳300个估花费从25次废到,这事纠纷也计入在TI的投资额想象纠纷中。,你不克不及在这事时辰容许复制的到期百货商店的阅历。回到2013,A股这种估值述语零碎性衰退的处理先前完毕。,还盘问运用绝对温暖的方法来教练长久的摆设。。

弃权微观和工业界上的误会

《有价证券百货商店每周》:你预测过,明天的许积年,投资额于股权资产的长久的本钱缩放比例,奇纳经济的的债权比率还会继续上扬。这对搞资产配备的投资额者述语什么?

陆安平:本赠送长久的股权投资额和情商的成立国界,应醒后听到亏空比率增长的必定性。但我否以为这种气象会在过了一阵子排队债权危险。,债权器依然鼓励投资额盘问。从此处,本钱百货商店,这一成绩否排队中过了一阵子的次要风险。。

《有价证券百货商店每周》:向前实践利息率成绩的根究,你提到了接下来的10年,奇纳供养2%-4%的实践利息率是一直的。终于CPI和PPI装饰为货币降低的价值,本人将可以告发房屋面对的卓越的利息率方法。。王室机关的实践利息率现时正是这样的的区间。,更,伴侣的实践利息率总的来说是最少的方法。,并且在历史中动摇极大过名利息率的动摇。展望明天,伴侣机关的实践利息率如果可以供养绝对稳固的方法呢?将会经过名利息率然而自命不凡的装饰来实现预期的结果?

陆安平:国有夸大地伴侣与中小伴侣融资本钱剖析,偶尔亲10个百分点。,从此处,它也会引起真的I的构造对立。。从长久的看,商务机关的实践利息率也难以防护用品。,由此可以看出,反圆状物微观调控的必要性。。明天尽可以亲抱负区间,我以为经过装饰名I更有可以实现预期的结果。。

从根本上讲,中央存款责任利息率的方针决策者,更表现自然地利息率的发生兴趣者。货币策略的低利息率会引起投资额残废者。,缩减长久的经济的增长和投资额有助益。

这事成绩得与奇纳和美国的评价。美国在财源危险后经济的回生继续了积年,美联储一向对预付款利息率和压缩制紧缩SCA持装糊涂姿态。,这对明天的美国经济的极不顺,美国经济的衰退的概率将从2018急剧增长。,美国的经济的策略填空处将极为难。。这是本人较好的点的奇纳。,利息率正赶上经济的开展的步骤。。

《有价证券百货商店每周》:跟随奇纳财源百货商店的吐艳方法,,你到何种地步袖手旁观本谨慎的的对奇纳的财源百货商店的星力

陆安平:占到举世经济的总量四分经过的经济的体基面变差,这将对A股总体形成负面星力。。

《有价证券百货商店每周》:你对奇纳自有本钱百货商店的长久的有助益持有成希望的人姿态。,,奇纳继续实施主持花费的钱困住术是很重要的,进入中高花费的钱民族。但就像工业界的的长久的开展俱,本钱集中,劳动生产率的预付款不尽然发生在本人大的努里。,花费的钱增长与劳动生产率增长相婚配。,奇纳如果会面对继续扩张的花费的钱差距成绩?这又会到何种地步星力自有本钱百货商店未定之事资产配备的逻辑?

陆安平:开展本人结实的的全体居民的根底是实施,更确切地说,全体居民增长高于或独立于而低语了响应的农耕方法。。但根底设施再现和技术开展已使农耕兴旺的。。以玉米为例,过来三十年玉米单产年均近3%,比全体居民增长快得多。除此之外,新能源资源界的技术发明也可以溃。这两点处理了低语与开展的根本成绩。。奇纳早实施“马尔萨斯困住”的枷锁,进入不成阻挠工业界的晋级的处理。印度、非洲的等。,很长一截时间,马尔萨斯困住依然无法愚弄。,开展是不克不及够说闲话的。

工业界的开展引起寡头据限度局限开创,不顺于预付款劳动生产率,内阁中间定位机关的策略沾手。科学技术发明常常呈现时中小伴侣,但在过来的20年里,U中小型伴侣平衡逐步废,这在很大方法最大值制了联合国劳动生产率的预付款。,奇纳盘问弃权它。除此之外,群众所渴望的奇纳全体居民陈化成绩对劳动生产率上涨的限度局限大概率会被全体居民素质的上涨宣布中立。

在溃形势,既然奇纳霸占某个高端的、高花费的钱工业界的,因而微观上,主持花费的钱困住的溃同样成的。。在立即过来的高端工业界的,汽车创造业界是最大的工业界。除此之外,集成电路、航空航天工业、黄芪胶、财源和静止高端工厂和研究与开发办事同样信念。。

这一处理可以在日本工业界开展处理中布告。。总的来说每个信念都走向高端。,高端工业界的的高盈余率引起了全体工业界的的开展。。再,在重要人物科学技术发明形势的投资额责任。

《有价证券百货商店每周》:这么A股百货商店的股市中的牛市会从高端股中摆脱吗?

陆安平:竟,工业界开展和自有本钱投资额否完整是山姆。。或许经商做得很高。,自有本钱责任大股市中的牛市,鉴于商务视角,境况卓越的。对奇纳的工业界开展制作模型是使巩固的,可利,是民族弥补了更大的鼓励。;商务制作模型可以与德国使巩固。,任一次要技术常常是配偶。、民族、三方任务人员的共同努力,从此处,风险进项也由三方分享。。这比英美百货商店更为重要。。从此处,想象在明天20年,A股将投资额于夸大地航空公司。、军用或集成电路龙头伴侣,这些伴侣的社会意思是巨万的。,但投资额者可以无法存在比投资额利害高的的有助益。。

论大牛股的摆脱健康状况,伴侣的百货商店填空处应十足大,伴侣可以神速占据这事百货商店填空处,排队必然的表现自然地据。软件伴侣、互人际网网络公司最契合这一指路,而高端使牢固创造伴侣依托巨万的CAPEX(本钱性花费的钱)啃硬汉才干存在先进,相当偏微商有助益表示时社会效益上。。

《有价证券百货商店每周》:因而,再回到本人合理的议论的奇纳更遍及的劳动生产率和花费的钱预付款的成绩于是有价证券投资额的星力,竟,这得从社会恩泽的角度来袖手旁观。

陆安平:高端使牢固创造伴侣到时辰会出示奇纳经济的晋级,这预付款了信念雇工的花费的钱。,同时,国际代替引起出口本钱减少。,出口伴侣和老百姓收获颇丰,实践花费的钱吹捧了。除此之外,高端使牢固的上流和在下游地工业界的,论自有本钱投资额,他们可以比那个与高花费的钱中间定位的本钱花费的钱表示较好的。。

《有价证券百货商店每周》:奇纳工厂投资额增长10年来一向在废。为了A股近部份地的百货商店花费是工厂,这如果述语相当多的创造伴侣和A股?,过来两年的上流资源、能源资源和初级货物信念价钱上涨,中在下游地盘问不成以鼓励,引起我国中在下游地地域盈余废,投资额本钱吹捧。你以为未来这种境况会发生交替吗?

陆安平:创造伴侣本钱花费的钱的废确凿是。更最亲的相干到工业界的晋级,鉴于跌价将在数年内共享,但总盘问告发暴露。,从此处,伴侣盈余具有杠杆效应。,这将对公司更多的盈余发生重要人物星力。。

但我以为,工厂投资额的早期废次要是圆状物性的。。自2016第四的一刻钟以后,工厂投资额增长必然使回升,这是好转的经济的根底的必要健康状况。。

这轮圆状物性价钱上涨,这是全球供需圆状物使恶化的终于。。过来几年,全球石油和根本金属信念的CAPEX废亲40%,全球经济的增长强有力的,盘问开花期,这同样奇纳最重要的商品中间定位投资额目的强有力的的原稿。。

更全球盘问的回生,最重要的商品中间定位目的的级数同样鉴于降低的价值形成的。。2017猛然弓背跃起越来越快的从100废到93。,据我看来它才刚刚开端。,几年后,它可以会触碰不到70。美国财源、商务、准予退休是巨万的窟窿。,超额量的内阁花费的钱与福利,在民粹政理傍边下台的特朗普甚至可以无以复加,猛然弓背跃起构造性降低的价值的压力一向是GRE。,2017的圆状物性纠纷实现预期的结果转折点。。

《有价证券百货商店每周》:共享经济的的炎热让“平台”这事想法不得人心。平台聚会用户、唱片、供应国,风险投资额的查寻,其中的一本分先前在一级百货商店融资。,它也出示了诸多本钱主义的想法。。从自有本钱两百货商店投资额者的角度看,编号的平台值当投资额?

陆安平:从伴侣经纪的角度看,平台伴侣的本人次要指路是维修事情OP。,我以为这对伴侣的开展是有义演的。。像几大互人际网网络将军在奇纳,华为,我所办事的战争,他们得益于吐艳的增长。。

从投资额的角度看,平台型伴侣常常有居于首位地秒,衡强,坚固的人,赢者通吃。苹果、谷歌、微软是世上最大的百货商店,同样一本开着的。。拿 ... 来说,苹果现时的增长次要出生于iOS操作零碎中间定位办事。,武器装备增长严厉地。。

由此可以看出,软件平台的零容许复制的本钱、有限扩张填空处与行动据,它出示巨万的商务花费。明天的物人际网、大唱片及静止界,终于有这样的本人平台伴侣,就会有很大的投资额时机。。新伴侣盘问被击碎赠送科学技术的据,不然,这样的的平台可以依然躺在现其中的一本分技术将军中。,并举办这些伴侣宽广的开展填空处。。

《有价证券百货商店每周》:你告诉我,选股基准是独到之处和外表的。,前者绝对稳固。,事情逻辑和财务表现也更管理使杰出。;但后者很快就使变酸了。,偶尔甚至商务制作模型也会被使屈服。,同时,风险也很大。。你到何种地步使杰出本人值当投资额的技术发明?,或许最适当的寿命在暗室里?有什么窥测吗?

陆安平:率先,投资额者得醒后听到,某个更边境的、原始技术发明的商务化器械。其次,看ROE只代表伴侣的过来,投资额者要展望明天的ROE如果能供养或许预付款,终于心不在焉长而窄的壕堑,那是危急的。。从此处,二级百货商店,值当投资额的技术发明应次要用于M。

站在现时。,我可以举某个相反的窥测。。过来,某个奇纳的燃油樱桃做得地租。,更终于在电动车辆界心不在焉蜂群,,五年后,百货商店可以会鉴于遗失长而窄的壕堑而被摈弃。。对纯燃油汽车伴侣腰槽容量难以置信的,本人将授予相当守旧的涨价。。

离线传播对互人际网网络传播的星力还心不在焉完毕。,它的估值是压缩的。。表现自然地,该公司的估值在废。,再,终于传播业态的下方划线缩放比例进入,中间定位的目的是十足贱的,我以为它们可以被浇铸。。

再譬如,逻辑学业过来是人工加强器的轻本钱。,更逻辑学业的明天将是技术加强器的。、本钱加强器的。这些都不成以投资额科学技术。,融资容量卑微的的逻辑学伴侣将堕入困处。

《有价证券百货商店每周》:技术发明引起诸多信念使屈服了本人的事情。,科学技术发明对资产完成信念从庄家来说述语要停止什么人使变酸?从庄家的心脏竞赛力如果在交替?

陆安平:对全体信念的星力比得上大,但它对卓越的的谋略有卓越的的星力。。计算容量的飞跃与新策略的摆脱,定量投资额得益于是故。本基面的长久的花费投资额的星力可以是最小的。供应伙食群众的资产完成界将赋予个性、用户化办事,在某种意义上说它更难以对付的。

在这事处理中,低端投资额和科研任务将逐步被机具带。,研究者保存了花费判别。、投资额理念、获知容量的这些使分裂,鉴于思考和百货商店经济的的法则不见得有编号交替。